Relx悦刻：“第二支”电子烟上市公司

赶在2020年最后一天，电子烟悦刻所属深圳雾芯科技有限公司向美国证监会(SEC)提交了申请，拟以RLX为股票代码，申请在纽交所上市。SEC披露显示，该公司最早于2020年10月26日秘密提交申请文件。

悦刻科技成立于2018年，总部位于北京，是一家电子雾化器公司,主营电子雾化器的研发、设计、和销售。目前已推出了五个系列的具有各种增值功能的封闭系统可充电电子蒸汽产品。

该公司以RELX品牌运营，在零售方面，其在国内电子蒸发产品市场占有62.6%的份额。该公司已与110个授权分销商合作，向5,000多个RELX品牌合作伙伴商店以及遍布全国250多个城市的全国100,000多个其他零售商店提供产品。

IPO前，悦刻科技创始团队及员工持股合计占58.7%;Deep Technology Linkage Fund L.P.持股10.7%;红杉资本持股4.9%。

财务数据上看，2018年、2019年及2020年前9个月公司分别实现收入为1.33亿元、15.49亿元及22.01亿元，2019年、2020年前9个月增速分别为1068.33%、93.28%，同期实现净利润分别为651.5万元、1.00亿元及3.82亿元，同比增速分别为1442.01%、169.79%。

在现金流方面也不差，公司2018年、2019年及2020年前9个月经营现金流分别为-97.7万、3.38亿、12.99亿元，改善明显，已经可以为线下渠道布局稳定输血。2020年前9个月公司现金投资支出达26.42亿元，扩张步伐较快，截至2020年9月30日，账上现金、现金等价物及限制性现金为5.47亿元。

净利润方面表现优秀，在2018年、2019年和2020年前9个月，公司分别实现净收入1.32亿元、15.49亿元和22.01亿元，在GAAP下的净利润分别为-287万元、4775万元和1.09亿元，但调整后的净利润分别为652万元、1亿元、3.82亿元。

悦刻毛利率低于预期，根本原因是其受到上游供应商和下游分销商的两头挤压。关于这一点还要从线下电子烟的产业链说起。在电子烟行业，分为上、中、下游三类企业，悦刻属于中游企业，主要负责电子烟的设计开发，但产品还要交给代工厂生产，也就是悦刻的上游企业思摩尔进行加工生产。而下游企业则主要负责销售和渠道建设。

悦刻的招股书解释称，毛利率低于预期的原因，主要是因为线下经销商的比例显著增加，公司在这一渠道销售的时候定价更加宽松，以保证经销商和零售商能获得充足的利润。据招股书显示，采用代工模式的雾芯科技深度绑定思摩尔，2019年公司72%的采购额来自思摩尔，并由此产生了69%的应付账款，到2020年前三季度时，思摩尔的采购额占比上升至79%，83%的应付账款对象都是思摩尔。

但反观思摩尔，虽然并未披露具体的前五大客户，但作为全球最大电子雾化设备制造商，来自第五大客户的合计销售占比仅63%，其中第一大客户更是只有15.7%，依赖度呈下降趋势。思摩尔毛利率已经从2016年的20.5%增长至2019年的45.5%，而这除了电子烟本身市场需求的增加，更多是因为2018年开始对第二代Feelm陶瓷芯的大规模量产。目前悦刻、YOOZ、Vuse、Njoy、bink、Funn、VFOLK等品牌都是Feelm客户。受雾芯科技赴美IPO的消息影响，元旦假期后两个交易日，思摩尔股价大涨15.04%，刷新历史最高价，同时市值站上4000亿港元。

作为“第二支”上市电子烟股票，你觉得悦刻的股票是否值得购买吗？